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豆油:供应压力仍在, 短期涨幅有限

发布时间:2015-10-26 08:43:50   网站来源:   点击:
10月以来,CBOT豆油有所上涨:截止10月21日,美豆油指数最高29.74美分/磅,较8月下旬最低点25.84美分/磅涨幅约15%。我们认为,在全球油脂供应压力、大豆产量再度上调、美国大豆收割加快、南美大豆开播顺利、阿根廷贸易政策不确定性、我国豆油港存上升、进口量有望增加等因素的影响下,豆油短期涨幅预计有限,不排除冲高回落的可能性。
 
  1、 全球植物油:产量维持历史新高
 
  据10月USDA报告,2015/16年度全球植物油产量1.8166亿吨,较前三年增幅约3.21%、6.22%和13%,再创历史新高。2015/16年度全球油籽产量5.3102亿吨,较9月预估上调390万吨,较前三年增幅分别约-1.07%、5%和11.6%,处于历史第二高位。我们认为,从全球油料油脂供应格局来看,2015/16年度全球油料油脂产量居于历史高位区间,对于油料油脂价格具有压制作用。
 
  2、 全球大豆:产量库存均上调 熊市格局不变
 
  10月USDA报告上调2015/16年度全球油籽产量中,主要增产的品种有大豆、葡萄籽、葵花籽和花生。据10月USDA报告,2015/16年度全球大豆产量3.2049亿吨,较9月预估上调88万吨;2014/15年全球大豆产量3.1895亿吨,较9月预估下调42万吨;2013/14年全球大豆产量2.8315亿吨,持平9月预估。由此,2015/16年度全球大豆产量再创历史最高纪录水准。
 
  库存方面,据10月USDA报告,2014/15年度全球大豆期末结转库存7797万吨,较9月预估下调76万吨;2015/16年度全球大豆结转库存8514万吨,较9月预估上调16万吨,高于市场预期8460万吨,较前三年增幅约9.2%、35.6%和48.3%,维持历史新高。根据上述预估数据计算,2015/16年度全球大豆库存消费比约27.42%,较9月预估上升0.02%,高于2014/15年度库存消费比26.17%,维持1992年以来的历史最高库存消费比水平,高于2004年至2014年间的均值水平(20.02%)。
 
  我们认为,10月报告上调2015/16年度全球大豆期末库存和国内消费量,2015/16年度库存消费比较9月预估有所上升,具有一定利空影响;2015/16年度全球大豆库存消费比处于历史最高水平,从供需格局上来看,2015/16年度全球大豆供需宽松格局维持不变,压制豆类期货整体价格上涨空间。
 
  3、 全球豆油:产量上调 历史最高
 
  据10月USDA报告,2015/16年度全球豆油产量5080万吨,较前三年增幅约4.6%、13%和18%,再创历史最高纪录水准。库存方面,USDA预估2015/16年度全球豆油期末结转库352万吨,较9月预估上调2万吨,上升至历史第4高位。其中,美国豆油库存92万吨,较9月预估上调11万吨;阿根廷豆油库存33万吨,较9月预估上调10万吨;中国豆油库存71万吨,持平9月预估;巴西豆油库存19万吨,较9月预估下调8万吨。从历史水平来看,2015/16年度全球豆油期末结转库存处于历史第四高位。我们认为,10月USDA报告再度上调全球豆油产量和库存水平,对于豆油价格具有压制作用。
 
  4、 美国大豆:收割加快 上市压力凸显
 
  10月以来,美国大豆收割顺利,收割速度快于往年同期:根据美国农业部最新作物生长报告,截止10月11日当周,美国大豆生长优良率64%,持平前周。至此,在今年美国大豆整个生长收获季节,美国大豆优良率维持在61%-69%的区间,其中有9周的优良率均为63%,10月以来优良率水平也再次回升至64%水平。我们认为,今年美国大豆生长状况良好。
 
  10月中下旬,美国大豆收割进度也进一步加快:截止10月18日,美豆收割率77%,高于前周62%,高于去年同期51%,高于五年均值水平68%。从9月下旬至今,从美国大豆收割进程来看,均高于往年均值水平,整个收割进程非常顺利,有美国农户表示10月下旬将会完成整个的收割工作;美豆收割顺利,加深了今年美豆丰产预期,压制豆类期货价格。
 
  另一方面,随着美国大豆收割接近尾声,美国大豆上市的步伐也进一步加快。虽然10月中上旬,美国大豆出口好转:据USDA报告,截至2015年10月15日的一周,美国大豆出口检验量为2364665吨,高于一周前的1897695吨,也高于去年同期的2023443吨。美豆出口好转也支撑了前期美豆价格;但是我们认为,随着美豆价格走高,可能会抑制部分美国大豆出口需求,出口需求转淡将会打压豆类期价。
 
  5、 南美大豆:开播顺利 维持高产预期
 
  据农业咨询机构AgRural报告,截至10月16日,巴西大豆播种完成13%,高于上年同期的10%,但是远远落后五年平均进度18%;10月23日分析机构Agroconsult预估截至10月上半月,新豆播种面积已占到计划面积的14%,高于上年同期的11%。对于2015/16年度巴西大豆产量,AgRural预估为9890万吨;Agroconsult则预估为创纪录的1.006亿吨,10月USDA报告预估1亿吨,均保持历史最高纪录水准。
 
  阿根廷方面,10月中旬,阿根廷农户开始播种大豆,当前对于今年阿根廷大豆种植面积均保持高位预估:如美国农业部海外农业局发布的参赞报告预估2015/16年度阿根廷大豆播种面积预计保持稳定,约为2000万公顷;罗萨里奥谷物交易所报告预估,阿根廷2015/16年度大豆种植面积预计在2050万公顷,高于上一年度的2020万公顷。另一方面,阿根廷10月总统大选中对于大豆出口政策的调整,存在一定的不确定性:如果下调出口关税,则阿根廷大豆庞大库存将有望进一步涌入市场。我们认为,市场对于2015/16年度南美大豆产量的高产预估以及贸易政策的不确定性,也限制了豆类价格的上涨空间。
 
  6、 中国豆油:港口库存维持高位
 
  从年度期末结转库存角度看,据10月USDA报告预估2015/16年度中国豆油期末结转库存71万吨,在1992年至2015年期间处于第四历史高位。从港口库存来看,中国豆油商业库存依旧维持高位。截至10月21日,中国豆油商业库存97.85万吨,较节前(9月30日)库存97.2万吨微增,略低于2012年10月以来均值水平104.87万吨;由此,我国豆油商业库存依然维持近一个月来的高位,对于豆油价格也有一定的压制作用。
 
  7、 中国豆油:第四季度进口有望攀升
 
  根据海关统计,2015年1-9月份我国豆油进口总计62.64万吨,较前三年降幅约37%、21%和48%,为2003年以来同期最低水平。我们认为,从年度进口的角度来说,第四季度我国豆油进口量有望增加,根据统计,1999-2014年度各个季度进口量占全年进口量的比重分别为:24.31%、17.43%、28.87%和29.39%,所以无论是从今年我国豆油进口情况还是从豆油进口季节性规律,我们认为第四季度我国豆油进口量有望增加,而进口量的增加则有利于增加第四季度豆油供应,对于豆油价格则具有压力。
 
  综上所述,由于全球植物油、豆油上游原料大豆以及豆油供应端有增无减、美豆收割进程良好、中国豆油库存维持高位、第四季度进口量有望增加等因素共同制约,我们预计短期内豆油上涨空间有限。
 
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